但事实上 ， 思摩尔选择医疗器械是合理的 ， 原因在于器械的稳定性最高 。对于一家大公司而言 ， 重力量进军新业务首先考虑的一定是确定性 ， 其次才是创新性 。而对于药物 ， 不管仿制药还是创新药 ， 竞争和不确定性都最高 。（注：思摩尔雾化医疗设备公司与美国药企AIM合作的安全雾化吸入装置已进入临床阶段 。）
在医美赛道 ， 思摩尔去年已完成了产品化 ， 还在走认证环节 。目前主打呼吸系统相关雾化设备和美容雾化器 。雾化美容仪目标是超越面膜护肤 ， 据华创证券研报显示 ， 思摩尔雾化美容仪10多秒效果超过面膜20分钟吸收效果 。
以2021年的爱美客（300896.SZ）为例 ， 其全年收入14.48亿元 ， 增长翻倍；扣非后归母净利润9.14亿元 ， 也翻倍增长 。对应净利率66% ， 而2016年才38% ， 逐年提高 。
为了实现这个战略 ， 思摩尔计划在今年投入16.8亿元研发费用 ， 超过过去6年之和 。对于这笔资金利用 ， 很多投资人也提出了如何衡量产出比的问题 。
思摩尔方透露道 ， 取决于每个不同的阶段 。如果是开发阶段 ， 和第二年甚至当年销售挂钩；基础研究回报周期在5-7年 ， 技术产品有固定KPI 。此外 ， 思摩尔也决定在保安建办公楼 ， 5年花出去15亿元 。
究其真正原因 ， 还是在于思摩尔从研发投入上尝到了足够多的甜头 。从发展路径可见端倪 ， 2014年 ， 思摩尔开始启动陶瓷发热体技术研究；一年后研发第一代陶瓷雾化芯 ， 两年后首批陶瓷加热技术引进市场 。特别在这一年 ， 思摩尔推出第二代雾化技术FEELM ， 独创多孔黑陶+金属覆膜雾化芯 。
这套技术的颠覆性在于陶瓷比棉芯更具耐高温特性 ， 很好解决了糊芯问题；多空的另一好处在于导油速度变快 ， 不会因为时间长而干烧；最重要的还是口感保持了稳定性和细腻 。
随着其2018年的量产交付后 ， 思摩尔才真正开始出现量价齐升 ， 进一步促使其成为雾化电子烟行业的绝对龙头 。
从国泰君安给出的数据来看 ， 最早从2016年开始 ， 思摩尔此后三年的陶瓷芯销量增长了四倍至近8亿个（其中2018年的黑陶覆膜雾化芯出货量达亿级规模） ， 收入占比超过30%；价格方面 ， 均价也翻倍增长至8.3元 ， 直接导致毛利率从从20.5%提高至50%以上 。
最后才有思摩尔的全球市占率能达22.8% ， 超过第二名至第五名之和 ， 公司电子雾化设备营收由2017年6.92亿元增长至2019年44.77亿元 。其中拥有50.5%较高毛利率的含陶瓷加热技术产品于2019年贡献了47.23%的营收 。
首图来源|ICphoto
【彭孝秋：思摩尔的估值逻辑或已不再？】排版|李育莲

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