阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？( 四 ) 2022年4月19日晚

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
费用率：销售费用和研发费用是主要费用项
2021年公司四大期间费用合计支出35亿元，期间费用率接近15% ，处于历史较高水平，其中第四季度为12.5亿元，季度费用首次超过10亿元，分项来看，公司费用的主要支出项是销售费用和研发费用。
销售费用：光伏逆变器是有品牌效应的产品，尤其是发展分布式光伏后需要更加下沉的销售渠道，同时光伏逆变器的售后维修服务比较重，品牌、渠道和售后等直接相关的费用均在销售费用中体现，因此销售费用率偏高是常态。
研发费用：光伏逆变器技术迭代不明显，各企业之间的技术水平差异并不明显，差异化主要体现在场景和应用上，因此公司研发费用的支出相对平稳；
管理费用和财务费用并不是公司费用的主要项。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
净利润：年度净利不及预期，四季度处于盈亏平衡边缘
归母净利润：四季度险些亏损。2021年全年公司实现实现归母净利润15.8亿元，同比降19% ，大幅低于wind一致预期（27.7亿元），其中2021年第四季度公司实现实现归母净利润0.8亿元，其中还有约3亿元的投资净收益的支撑，否则四季度很可能是亏损的一个季度。
净利率：2021年全年公司净利率6.6% ，其中四季度净利率0.9% 。2021年全年和四季度盈利差是不争的事实，而通过海豚君上述收入、成本、费用的分析，公司盈利能力下滑的原因可总结为价格下降和成本上行挤压毛利率、行业竞争加剧、高毛利的业务占比降低、罚金等偶发性项目、费用等必要性开支；

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
2022年一季报：环比四季度修复，但难以满足市场高预期
一季度营收和利润难敌市场高预期：公司同时间发布了2022年一季度报表，整体来看，公司实现营收46亿元，同比增36% ，归母净利润4亿元，同比6% 。市场对公司2022年的营收预期是345亿元、归母净利润是40亿元，虽然一季度是季节性淡季，对全年业绩的贡献占比较低，但结合历史季节性表现来看，市场对公司2022的业绩预期还是比较高的。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
盈利能力重回正常水平，公司一季度实现毛利率29% ，净利率9% ，从四季度的深坑中爬出，重新回到正常水平。

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数据来源：公司公告、长桥海豚投研
2022年，光伏产业链价格仍然因硅料供应瓶颈而处于高位上涨的状态，在这种预期下，出货量表现其实还不错，根据光伏們调研数据，一季度国内光伏新增装机约13GW ，同时印度市场因4月1日开始对进口光伏组件征收40%的基本关税，带来国内光伏出口阶段性强需求。
光伏发电系统的成本大项是组件，硅料-硅片-电池片-组件的成本转头向下才能刺激下游装机需求的释放，而逆变器则可以从中受益，因此公司2022年业绩能否实现市场高预期，核心还在于产业链价格的拐点。