阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？( 三 ) 2022年4月19日晚

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研

文章图片

文章图片

数据来源：彭博新能源、券商研报
【2】储能系统：增速表现最好的细分板块，占比首超10%
2021年公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球发货量达3GWh ，同比增275% ，实现储能业务营收31.4亿元，同比增169% ，营收占比首次超过10% 。

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研
【3】风电变流器：跟随行业，量价齐跌
2020年是国内陆风抢装的一年， 2021年则是国内海风抢装的一年，原因系陆风于2021年取消补贴，海风将于2022年取消补贴。由于陆风目前在风电装机中的比例更大，因此2021年陆风补贴取消的首年，行业整体装机表现较差。
阳光电源风电变流器2021年出货15GW ，同比下滑6% ，出货量虽然同比下滑，但表现仍旧优于行业。全年风电变流器实现营收11.8亿元，同比-17% 。

文章图片

文章图片

数据来源：国家能源局、长桥海豚投研
【阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？】1.2从地区结构来看，海外市场跑赢大陆市场
2021年公司境外收入92亿元，同比增39% ，跑赢国内市场，海外在公司营收中的占比逐年提升， 2021年提升至38%；

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研
毛利率：继续创历史新低
2017年以来，公司年度毛利率呈现持续下滑趋势， 2021年全年毛利率22.3% ，同比2020年继续下滑1pct 。其中四季度毛利率仅13% ，同样喜提季度最差毛利率。
海豚君推测，公司毛利率的下滑的原因可能系：
1）光伏经济性需要逐年提升，要求光伏系统成本逐年下降，如前图所述，光伏逆变器的价格也呈现逐年下降的趋势；
2）国内外光伏市场潜力巨大，吸引诸多竞争者进入，行业竞争激烈，同时技术水平差异和产品差异化程度降低，而目前公司光伏逆变器毛利率仍保持在30%以上这样的较好水平；
3）业务结构上，高毛利的光伏逆变器营收占比降低，而低毛利的储能等业务占比提升；
4）阶段性原因上，芯片供应短缺、运费上涨等原因可能是阶段性拉低毛利率的重要原因。分地区来看，公司海外毛利率下滑同比2020年下滑8个pct ，而大陆毛利率虽然绝对水平比较低，但同比2020年提升2pct；

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理

文章图片

文章图片

数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理