快手亏损根源：企业自身仍定位“成长股” 拿到快手财报之前

拿到快手财报之前，我本人是预想着企业可以交出一份“收入保持增长，经营利润不断好转”的业绩。理由也很是简单，当平台规模达到一定程度之后，企业是应该具有成长惯性和为股东赚取利润能力的，也就是止损和利润增长会同步进行。
结果事与愿违，尽管快手收仍然保持了35%的营收同比增长，但亏损亦是不断放大的，无论用EBITDA还是其他模型去调整，亏损同比都是增加的。
作为行业研究者，这就引起了我们的好奇心：究竟是什么因素让快手迟迟不能盈利？从亏损原因思考，行业又往往将其归纳为：1.“战略性亏损” ，以亏损来构筑护城河；2.能力亏损，亏损是企业经营能力的必然结果。若从定性角度思考，前者则中性偏乐观，后者则属于明显的悲观。
那么快手又属于何种类型呢？
在展开具体分析之前，我们先概括分析框架：将其定义为流量平台，简化商业模式为：引入流量（营销费用）-运营流量（AI算法加运营）-流量变现（商业化），这也是短视频行业的主要特色。
我们首先根据DAU与当季度的用户每日使用时长，测算当季度总用户时长，并进行相关数据的分析。

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之所以如此设置，主要为测量企业的经营效率，也就是提炼出平台单位时间的货币化率。在上图中我们可以看到，在2021年之后，快手的单位时长收入出现了下行的趋势。尽管彼时总收入增速仍然在较高区间，但主要依靠总时长拉动（DAU和用户时长保持增长），单位时长收入则有明显下行，直到2021年Q4之后折线尾部重新翘起。
2021年出现此现象时，我们曾将此解读为“业务调整的必然” ，简而言之，彼时直播业务迅速下行，平台将商业化重心向营销类收入倾斜，在此起彼伏的过程中会出现总收入效率的下行，也就是营销类收入的增长未能完全对冲直播业务的收缩，见下图

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以上假设在上图中是可以得到比较确切的解释，进入2021年之后直播业务迅速下行，且速度要快于营销类收入的增长，受季节性以及宏观环境等因素影响（第三季度向来是营销淡季）， 2021年Q3营销和直播业务的单位时长收入环比都呈下降态势。
2021年Q4之后，两条折线又明显上行，扭转了逆势，站在总收入角度， 2021年Q4是一个不断改观的局面。
那么亏损的放大又从何说起呢？既然营销收入占比明显提高，而该业务又属于典型的低成本业务，理论上在此过程中毛利率是要改善的，但我们却看到了毛利率的收缩。
为客观评价，我们再将快手多个周期内的营销类收入与毛利率做了数据拟合，见下图

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由于直播业务具有典型的高收入，低毛利的特征（财务口径是包含主播打赏分成的），因此在早期快手的毛利率并不高，随着商业模式的调整，毛利率中枢上行与营销收入规模的攀升几乎同步发生。
在商业结构的调整中，不仅体现在了营收规模上，亦在营收质量上。如我们图中所标注那般， 2021年Q4虽然整体毛利率水平尚在拟合线直线上，仍在平均值范围内，但较之巅峰已有明显下调。
这就很是奇怪了，营销类收入节节攀升，毛利率却在下行，本季快手财报这是最令我们匪夷所思的。