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不过 ， 在主体app月活下半年难见增长 ， 表现持续落后抖音下 ， 我们还是能看到快手的用户扩张也逐渐来到了增长瓶颈 。
虽然管理层对短视频赛道的用户渗透非常有信心 ， 但或许在全平台都完成短视频过度下 ， 短视频更多的是一种内嵌功能 ， 而不是单独指某一平台 。快手这种以短视频起家的社交平台 ， 也将不可避免的卷入流量枯竭、抢夺升级的真枪实弹中 。

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二、总营收小超预期 ， 直播逆势焕生机
四季度总营收244.3亿元 ， 同比增长35% ， 超出一致预期231亿元 。广告、电商业务继续保持高增速外 ， 直播业务也在运营活动刺激下 ， 重焕生机 。

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1、广告稳步变现
四季度广告收入132元 ， 同比增长56% ， 对总营收的贡献继续扩张 。
细拆来看 ， 主要是由流量总时长（DAU*日均用户时长）的增长（yoy57%）带来 。下半年受监管和经济环境影响 ， 整体广告行业萎缩 ， 体现在自三季度开始 ， 广告单价eCPM环比持续走低 ， 尤其是上半年火热但下半年正是监管风暴中心的在线教育、游戏、金融等广告 。
快手受影响也在所难免 ， 但依然靠强大的流量增长缓解了压力 。快手相对抖音 ， 一直存在的一个问题就是用户消费水平较低 。因此去年公司在推进广告商业化上投入不少 ， “低门槛、高返点”促成了众多广告主和广告代理商的投放 。公司披露 ， 2021全年广告主数量同比增长60% ， 月均支出增速也达到两位数 。

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2、直播在活动刺激下 ， 逆势回暖
四季度直播业务明显超出市场预期和认知 。在连续四个季度持续萎靡下 ， 这个季度逆势回暖 。直播收入88亿 ， 同比增长12% ， 付费率、付费人数和单用户付费均在提升 。相比同行（腾讯音乐、云音乐等）的表现 ， 快手直播重新扬眉吐气了 。
除了打赏分成比例提升的刺激外 ， 我们在《快手槽点重重 ， 价值从何而来？》一文中也探讨过 ， 快手的部分电商直播博主 ， 会存在相互间刷榜引流的现象 ， 因此随着电商在快手中的业务占比走高 ， 我们猜测这部分虚高的直播打赏收入也会随之增加 。
但随着经济环境更差的2022上半年 ， 海豚君对快手的直播并不乐观 ， 暂时的刺激并不能扭转行业大势 ， 而消费降温下 ， 可选消费也能明显看到需求下滑 。

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3、电商基本符合预期 ， 虽超指引但质量不高
2021年初 ， 快手定下全年7000亿的电商GMV目标 。但在经过了两个季度后 ， 年中又调整为6500亿 。按照一般情况下 ， 电商GMV四个季度占全年比重 ， 实现目标问题不大 。但作为快手高增长的另一个支撑业务 ， 市场期待快手最终能够带来更多惊喜 。

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