段永平：“抄底腾讯的风向标”( 二 ) 2月28日

在腾讯总收入中占比近20%的广告收入，其增长速度也是市场关注的重点。
申万宏源的研报预计，腾讯2021年Q4广告业务收入为222亿元，将首次出现同比负增长。
导致腾讯广告业务首次负增长的原因，主要是市场环境的变化导致广告主的投放需求变弱，尤其是游戏、教育、互联网保险等行业缩减了广告预算。
成本上涨也是腾讯面临的重要考验之一。华泰证券在研报中提到了两点：一是社交媒体中的视频内容增加，导致相关带宽和内容成本的抬升，进而使得腾讯在线广告业务的毛利率承压。二是，在过去一年，成本高、投入大、毛利率低的腾讯金融科技和企业服务业务对总收入的贡献提高，导致整个集团财务数据受到影响。
综上，从资本市场投资倾向的变化，到腾讯的游戏、广告等主要营收板块面临的挑战，再到竞争环境迭代升级、成本上涨等一系列因素的影响，导致腾讯即使密集回购股票，也难再现“风向标效应”了。
长坡厚雪
尽管面临着诸多压力，但腾讯依然在其所涉足的多个产业中占据头部地位，这些业务的支撑也成为市场所看重的“长坡厚雪” 。
虽然2022年国内游戏收入料将持续承压，但腾讯正通过不断在海外开疆拓土进行“对冲” ，将出海增速与国内增速差距拉开。
2021年Q3 ，在本土市场游戏收入仅增长5%时，国际市场游戏收入增长20% 。去年12月，腾讯所推出的海外品牌LevelInfinite ，为腾讯在海外游戏市场的表现提供了更多想象力。
华泰证券认为，海外市场将具备更多增长机会，腾讯将继续加大海外游戏市场投资，预计2022年海外游戏收入将贡献游戏总收入约28% 。申万宏源预计， 2021年10月上线的《英雄联盟手游》，作为大DAU游戏，递延期更长，将在2022年有明显的业绩贡献。
尽管在线广告收入短期表现低迷，在朋友圈、小程序及公众号等核心变现场景之外，视频号、搜一搜、看一看也蕴含着丰富变现潜力。“伴随着变现场景的丰富以及宏观的恢复，预计广告板块将逐步重拾增长势头。”安信证券称。
据微信公开课披露， 2021年微信小程序DAU已超4.5亿，日均使用次数同比增长32%；同期，搜一搜MAU同比增长20%至7亿+ 。
基于对腾讯中长期发展的看好，安信证券、国海证券、申万宏源等券商依然给出了“买入”评级，认为尽管短期内公司利润端将承压，但从中长期来看仍有望实现稳健增长。
据雪豹财经社根据公开资料整理，多家券商给予腾讯未来12个月的目标股价在505港元-620港元不等。
但是，腾讯长期价值的“兑现”周期有可能比想象中更长一些。华泰证券预测，腾讯的整体毛利率或将在2020年至2023年持续走低（从2020年46.0%降至2023年的42.9%），利润率有望从2023年起开始企稳回升。今日话题
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